Αυτές οι σύγχυση δεξιοτήτων και περιστάσεων φαίνονται προφανείς. Ωστόσο, το τελευταίο έχει λάβει μέχρι στιγμής πολύ λίγη προσοχή.
Αυτός ο αιώνας έχει δει μια εκπληκτική αύξηση των παθητικών επενδύσεων. Είναι δύσκολο να πούμε πόσο από το παγκόσμιο χρηματιστήριο παραμένει παθητικό, αλλά η καλύτερη εκτίμηση για τις ΗΠΑ είναι λίγο πάνω από το 40% και αλλού είναι χαμηλότερο αλλά αυξάνεται. Είναι λογικό. Η παθητική διαχείριση χρημάτων είναι ένα σχεδόν τέλειο επιχειρηματικό μοντέλο. Προσφέρει ένα προϊόν που έχει αποφέρει τεράστια οφέλη στους καταναλωτές – μετά τις χρεώσεις, τα παθητικά κεφάλαια ξεπέρασαν τα ενεργά κεφάλαια σχεδόν κάθε χρόνο τα τελευταία 20 χρόνια. Δεν κοστίζει πολύ – και το κόστος είναι ως επί το πλείστον χαμηλό και σταθερό. Δεν χρειάζεται για διευθυντές που απαιτούν αμοιβές απόδοσης. Με τον όγκο, μπορείτε να κάνετε την επένδυση τόσο φθηνή για τους καταναλωτές όσο και εξαιρετικά κερδοφόρα για την επιχείρησή σας. Κανείς δεν χάνει – και αν ο κλάδος είναι πιστευτός, κανείς δεν χάνει. Ας σκεφτούμε πώς έγινε. Στους περισσότερους ανθρώπους αρέσει να πιστεύουν ότι όταν επιλέγουν, ας πούμε, ένα παθητικό παγκόσμιο μετοχικό κεφάλαιο, επιλέγουν κάτι με καλή διαφοροποίηση — ακόμη και κάπως ουδέτερο. Δεν είναι έτσι. Πρώτον, επέλεξαν κάτι που έχει πολύ μεγάλο αντίκτυπο στις ΗΠΑ: για παράδειγμα, ο Παγκόσμιος Δείκτης MSCI αποτελείται σχεδόν από το 70% της αγοράς των ΗΠΑ. Αγόρασαν επίσης κάτι πολύ τεχνολογικά βαρύ: το 20% του δείκτη είναι τεχνολογία πληροφοριών και οι τρεις πρώτες μετοχές (που αποτελούν σχεδόν το 10% του συνολικού παγκόσμιου δείκτη) είναι όλες εταιρείες τεχνολογίας των ΗΠΑ. Ποικίλος? Ουδέτερο στην αγορά; Ούτε το πιο μικρό.
Μπορείτε να δείτε πώς συμβαίνει. Οι περισσότεροι δείκτες είναι σταθμισμένοι με την κεφαλαιοποίηση της αγοράς — επομένως όσο μεγαλύτερη είναι η κεφαλαιοποίηση μιας εταιρείας, τόσο περισσότερη έχει. Και αν η μετοχική ομάδα ανέβει, τα παθητικά αμοιβαία κεφάλαια αγοράζουν ακόμη περισσότερα. Αυτό τους κάνει να ανεβαίνουν, μετά να αγοράζουν περισσότερα… και ούτω καθεξής.
Τότε, φυσικά, οι ενεργοί μάνατζερ πέφτουν στην παγίδα. Αν δεν θέλουν να έχουν συνεχώς χαμηλότερες επιδόσεις από τον δείκτη, πρέπει επίσης να αρχίσουν να αγοράζουν πράγματα στην κορυφή, όσο τρελό κι αν φαίνεται αυτό. Εφιάλτης.
Το βασικό σημείο είναι το εξής: Αγοράστε έναν δείκτη που είναι δομημένος με τέτοιο τρόπο ώστε όσο μεγαλύτερη είναι η κεφαλαιοποίηση μιας εταιρείας, τόσο περισσότερος δείκτης δημιουργεί και δεν μπορείτε παρά να αγοράσετε υψηλά και να πουλάτε χαμηλά. Στην τεχνολογική φούσκα της δεκαετίας του 1990, οι παθητικοί επενδυτές, όπως το έθεσαν τότε ερευνητές στο Cass Business School, «αναγκάστηκαν ουσιαστικά» να αγοράσουν όλο και περισσότερα μερίδια σε υπερτιμημένες εταιρείες. Αναγκάστηκαν να το κάνουν κατά τη διάρκεια της αναπτυξιακής φούσκας της τελευταίας δεκαετίας. Όλα αυτά έφτασαν σε τρελά άκρα το 2009 και το 2021 (οι ιστορικοί θα αναφέρουν το 2021 ως τη φάση κρυοπαγημάτων μας), με τις πέντε κορυφαίες μετοχές του S&P 500 να αντιπροσωπεύουν περίπου το 20% του συνόλου του.
Η αλήθεια είναι ότι η παθητική επένδυση είναι απλώς επένδυση ορμής: αγοράστε και κρατήστε πολλά πράγματα που έχουν πάει καλά πρόσφατα (και όσο πιο ακριβά είναι, τόσο περισσότερο κρατάτε) και μερικά πράγματα που δεν το κάνουν. Αυτό μπορεί να είναι εντάξει – αρκεί να μην αλλάξουν οι συνθήκες. Και οι αλλαγές που έχουν.
Οι κερδισμένοι στο χρηματιστήριο των τελευταίων δεκαετιών ήταν εταιρείες που βρήκαν λαμπρές τις συνθήκες εκείνες τις δεκαετίες: εταιρείες που επωφελήθηκαν από πολύ χαμηλά επιτόκια, εύκολη πίστωση, καμία ανάγκη για απτές επενδύσεις (γιατί όλα γίνονται στην Κίνα), offshoring και οικονομικών μηχανικών. Τα ευρετήρια είναι γεμάτα με αυτούς τους νικητές.
Ωστόσο, φαίνεται ξεκάθαρο ότι η δυναμική των τελευταίων 40 ετών αντιστρέφεται τουλάχιστον εν μέρει. Τα επιτόκια δεν επιστρέφουν σε σχεδόν μηδενικά επίπεδα. η νέα εμμονή με την ανθεκτικότητα της εφοδιαστικής αλυσίδας σημαίνει ότι οι εταιρείες (και οι χώρες) χρειάζονται τα δικά τους εργοστάσια. και όλοι έχουμε χάσει το ενδιαφέρον μας για την ιδέα ότι η ανάπτυξη είναι κατά κάποιο τρόπο ανεκτίμητη σε ένα χρηματιστηριακό πλαίσιο. Οι αυριανοί νικητές δεν είναι οι νικητές του χθες – γιατί λοιπόν να διατηρείτε ένα ταμείο που παρακολουθεί κυρίως τους τελευταίους;
Υπάρχει κάτι άλλο που πρέπει να λάβετε υπόψη, λέει ο ιστορικός της αγοράς Russell Napier (δείτε το podcast μου στο Merryn Talks Money μαζί του εδώ). Ζούμε σε μια εποχή ακραίου χρέους: τα επιτόκια έχουν πέσει στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων 5.000 ετών και το παγκόσμιο χρέος προς το ΑΕΠ έχει αυξηθεί στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων 5.000 ετών. Ο προφανής (και μοναδικός) τρόπος για να το αντιμετωπίσουν οι κυβερνήσεις είναι η οικονομική καταστολή. Αυτό σημαίνει διατήρηση των επιτοκίων κάτω από τον πληθωρισμό για να διαβρωθεί σταδιακά η πραγματική αξία του χρέους – και να αναγκαστούν οι αποταμιευτές και τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να αγοράσουν μεγάλα ποσά κρατικών ομολόγων ακόμη και όταν δεν μπορούν να έχουν πραγματική απόδοση σε αυτά (επειδή η απόδοση είναι χαμηλότερη από το επιτόκιο του πληθωρισμού). Κανένα από αυτά τα πράγματα δεν είναι καλό για στοκ.
Ωστόσο, όλα αυτά συνοδεύονται από καλά νέα. Οι χρηματιστηριακοί δείκτες μπορεί να πέφτουν με τα χρόνια καθώς οι προηγούμενοι νικητές εξαφανίζονται και εξαφανίζονται ξανά (οι τέσσερις κορυφαίες μετοχές του S&P 500 είναι όλες τεχνολογίας και μαζί εξακολουθούν να αποτελούν το 15% του δείκτη). Αλλά δεν θα υπάρχουν καλά ενεργά κεφάλαια.
Το 2022, για πρώτη φορά μετά από πολύ καιρό, οι ενεργοί μάνατζερ ξεπέρασαν τους παθητικούς μάνατζερ, ειδικά στον τομέα των μεγάλων αμερικανικών εταιρειών. Και αν αυτοί οι μάνατζερ παραιτηθούν από τους παλιούς νικητές και αγοράσουν νέους, μπορεί να είναι σε θέση να συνεχίσουν να αποδίδουν καλύτερα.
Κοιτάξτε πίσω σε προηγούμενες περιόδους οικονομικής καταστολής και πληθωρισμού, λέει ο Napier, και είναι προφανές τι πήγε καλά: οι μετοχές που ξεκίνησαν αυτή την περίοδο φθηνά. Αυτό ήταν το μεγαλύτερο μέρος της αγοράς στα τέλη της δεκαετίας του 1940 και του 1950. Και αυτά ήταν εξειδικευμένα μπιχλιμπίδια στη δεκαετία του ’70. παρόλο που η ευρύτερη αγορά εργάστηκε για να καταστρέψει τον πλούτο των περισσότερων επενδυτών, οι μετοχές της μικρής κεφαλαιοποίησης και των εμπορευμάτων είχαν πολύ καλύτερες επιδόσεις.
Λοιπόν, τι συμβαίνει τώρα; Ο Ben Inker του ΓΤΟ έχει πολλές απαντήσεις – μετοχές παγκόσμιας αξίας, μετοχές αναδυόμενων αγορών. Ιαπωνικές και ευρωπαϊκές μετοχές χαμηλότερης αξίας και μετοχές εμπορευμάτων. Ο Napier επισημαίνει επίσης το Ηνωμένο Βασίλειο και τις αναδυόμενες αγορές εκτός της Κίνας. Κανείς δεν επισημαίνει τα δομικά στοιχεία του S&P 500, αυτό που είναι πιο παθητικό μεταξύ των επενδυτών και το μόνο πράγμα που λέει ο Napier εξακολουθεί να είναι «τραβηγμένο υπερτιμημένο».
Ακριβώς όπως η Kondo ανακάλυψε ότι το να έχει παιδιά άλλαξε τα πάντα γι ‘αυτήν, οι σπουδαίοι παθητικοί παίκτες μπορεί σύντομα να ανακαλύψουν ότι η αντιστροφή της ορμής της αγοράς κάνει το ίδιο για αυτούς. Το μέλλον φαίνεται ζοφερό και για τους δύο.
Περισσότερα από τη γνώμη του Bloomberg:
• Ενώ το Λονδίνο θρηνεί για το Brexit, το Παρίσι λέει Merci: Lionel Laurent
• Η ECB, BOE θα χορέψει σύντομα μουσική από τη Fed: Marcus Ashworth
• Η φυσική κατάσταση επέστρεψε, αλλά μέχρι πότε θα νιώθουμε τα εγκαύματα;: Andrea Felsted
Αυτή η στήλη δεν αντικατοπτρίζει απαραίτητα τη γνώμη των συντακτών ή του Bloomberg LP και των ιδιοκτητών του.
Η Merryn Somerset Webb είναι αρθρογράφος του Bloomberg Opinion που καλύπτει προσωπικά οικονομικά και επενδύσεις. Προηγουμένως, ήταν η αρχισυντάκτρια του MoneyWeek και συντάκτρια στους Financial Times.
Περισσότερες ιστορίες όπως αυτή είναι διαθέσιμες στο bloomberg.com/opinion