Ανάλυση | Πόσο περίεργο γερμανικό χρέος κερδίζει οπαδούς στο εξωτερικό

1. Τι είναι το Schuldschein;

Το Schuldschein (προφέρεται schult-shine) παρέχει έναν εναλλακτικό τρόπο άντλησης κεφαλαίων. Όχι αρκετά δάνειο και καθόλου ομόλογο, τα παραδοσιακά γραμμάτια της Schuldschein δημιουργήθηκαν από Γερμανούς δανειστές για διάσημους τοπικούς δανειολήπτες όπως η εταιρεία ακινήτων Vonovia SE και οι αλυσίδες σούπερ μάρκετ Hofer και Lidl. Οι συναλλαγές μπορεί να κυμαίνονται από 10 εκατομμύρια ευρώ (10,6 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ) έως περισσότερα από 2 δισεκατομμύρια ευρώ και μπορεί να περιλαμβάνουν δόσεις με διαφορετικές λήξεις και νομίσματα. Το πρώτο τρίμηνο του 2023, η αγορά κατέγραψε συμφωνία ρεκόρ αξίας 2,7 δισεκατομμυρίων ευρώ για την Porsche Automobil Holding SE. Η άντληση ενός Schuldschein είναι παρόμοια με τη λήψη δανείου: μια εταιρεία ζητά από μία ή περισσότερες τράπεζες να κανονίσουν μια συμφωνία, η οποία στη συνέχεια γίνεται κοινοπρακτική προτού καθοριστεί η τελική τιμή. Κάθε δόση στη συνέχεια τεμαχίζεται σε φέτες διαφορετικού μεγέθους και εκδίδεται σε δανειστές, μερικές φορές εκατοντάδες από αυτούς.

2. Πώς μοιάζει το Schuldschein με ένα ομόλογο ή ένα δάνειο;

Η διάρκεια των συναλλαγών μπορεί να κυμαίνεται από μερικούς μήνες έως 30 έτη. Οι δόσεις έως και επτά ετών με δομή παρόμοια με τα δάνεια εγγράφονται ως επί το πλείστον από εμπορικές τράπεζες που συμμετέχουν επίσης στην πιστωτική αγορά. Τα ταμιευτήρια, οι συνεταιριστικές τράπεζες και οι επενδυτές, συμπεριλαμβανομένων των ασφαλιστών και των συνταξιοδοτικών ταμείων, είναι συνήθως αγοραστές μακροπρόθεσμων δόσεων που αντικατοπτρίζουν τη λήξη των ομολόγων. Οι επενδυτές και οι δανειστές μπορούν να επιλέξουν επιτόκια κυμαινόμενου επιτοκίου, συνήθως σε σύγκριση με το Euribor, όπως δάνεια, ή σταθερά επιτόκια έναντι των μέσων ανταλλαγών, όπως τα ομόλογα. Οι εμπορικές τράπεζες γίνονται σημαντικοί παίκτες και οι περισσότερες εργάζονται στις συναλλαγές όπως θα έκαναν με τα δάνεια. Οι περίοδοι μάρκετινγκ μπορεί να είναι τόσο σύντομες όσο μια εβδομάδα ή ακόμα και ένας μήνας για εκείνες που συνήθως είναι ευρέως κοινοπρακτικά.

Οι εταιρείες σε όλη την Ευρώπη στρέφονται σε αυτό το εναλλακτικό κανάλι χρηματοδότησης, το οποίο προσφέρει μια σταθερή δεξαμενή ρευστότητας όπου οι δανειστές τείνουν να διατηρούν χρέος μέχρι τη λήξη τους, σε αντίθεση με τους επενδυτές ομολόγων που είναι πιο ευαίσθητοι στην αναταραχή της αγοράς. Ακόμα κι αν οι δανειολήπτες πλήρωναν υψηλό κόστος σε σύγκριση με τα προηγούμενα χρόνια, οι τιμές Schuldschein έγιναν πιο ελκυστικές από τα ομόλογα για πρώτη φορά εδώ και χρόνια το 2022 εν μέσω της αστάθειας των άλλων δημόσιων χρεών.

4. Αλλάζει το προφίλ τους;

Μικρότερες εταιρείες με πωλήσεις κάτω των 5 δισ. ευρώ κυριάρχησαν στην αγορά Schuldschein, καθώς οι γερμανικές τράπεζες χρησιμοποιούν συχνά τραπεζογραμμάτια για να τις δανείσουν. Με αυτόν τον τρόπο, οι τοπικοί δανειστές κυριάρχησαν στο πρωτάθλημα των διοργανωτών, αν και άλλες τράπεζες έχουν ανέβει στην κατάταξη τα τελευταία χρόνια καθώς η αγορά επεκτάθηκε πέρα ​​από τη Γερμανία, την Αυστρία και την Ελβετία, συμπεριλαμβάνοντας τη SIG Combibloc PurchaseCo του Λουξεμβούργου και τη Δανική Bunker Holding, καθώς και μεγαλύτερες νεοεισερχόμενες όπως η Vonovia και η EnBW Energie Baden-Wuerttemberg. Οι δανειστές περιλαμβάνουν πλέον περισσότερες διεθνείς εμπορικές τράπεζες στην Ευρώπη και την Ασία, αντί για τοπικά ταμιευτήρια, συνταξιοδοτικά ταμεία και ασφαλιστικούς οίκους.

5. Ποια είναι τα οφέλη για τους δανειολήπτες;

Τα Schuldschein προτιμώνται στη Γερμανία επειδή είναι ιδιωτικά, απλά στη χρήση και βασίζονται στην τοπική νομοθεσία. Η αγορά είναι χωρίς χαρτί, με συναλλαγές ακόμη και 2 δισεκατομμυρίων ευρώ να είναι το πολύ λίγες σελίδες – μια αξιοσημείωτη διαφορά σε σύγκριση με τα ενημερωτικά δελτία ομολόγων μικρού μεγέθους. Δεν απαιτείται δημοσίευση των όρων της συναλλαγής, καθώς τα Schuldschein δεν αποτελούν αντικείμενο δημόσιας διαπραγμάτευσης ούτε υπόκεινται σε κανόνες διαφάνειας στο πλαίσιο του συστήματος MiFID II της ΕΕ. Περαιτέρω εξοικονόμηση κόστους προέρχεται από τη μη ανάγκη αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας.

6. Τι σημαίνει αυτό για τους δανειστές;

Το μεγαλύτερο δέλεαρ είναι οι σχετικά υψηλές αποδόσεις από δανειολήπτες επενδυτικού βαθμού. Οι δανειστές μπορούν επίσης να αναμένουν από τους δανειολήπτες Schuldschein να λάβουν χρηματοδότηση, κάτι που είναι καλύτερο από τις χαμηλές προμήθειες για αχρησιμοποίητα ανακυκλούμενα δάνεια. Επίσης, σε αντίθεση με τα ομόλογα, η Schuldschein δεν χρειάζεται να φέρει σήμανση στην αγορά. Αυτό είναι ένα όφελος για τους επενδυτές, επειδή οι τιμές των μέσων δεν κυμαίνονται όπως συμβαίνει με τα ομόλογα.

7. Ποια είναι τα μειονεκτήματα;

Ακόμη και με την πρόσφατη ανάπτυξη, μόλις 33 δισεκατομμύρια ευρώ Schuldschein πωλήθηκαν το 2022, που είναι περίπου το 14% του ποσού που συγκεντρώθηκε στην ευρωπαϊκή αγορά εταιρικών ομολόγων επενδυτικής ποιότητας ή λιγότερο από το ένα δέκατο των εταιρικών δανείων στην περιοχή. Η επαναδιαπραγμάτευση των όρων σε περίπτωση κρίσης μετρητών είναι επαχθής επειδή οι συμβάσεις πρέπει να συνάπτονται μεμονωμένα με κάθε δανειστή. Για τους δανειστές, η επένδυση στο Schuldschein μπορεί να επιβαρύνει περισσότερο από τα ομόλογα λόγω της έλλειψης οικονομικής διαφάνειας και πιστωτικών αναφορών. Η αγορά είναι επίσης λιγότερο ρευστοποιήσιμη από τα ομόλογα, εν μέρει λόγω της υπεροχής επενδυτών buy-to-hold, και η έλλειψη αντιπροσώπου για τον συντονισμό της αναδιάρθρωσης του χρέους μπορεί να αποδειχθεί πρόκληση, όπως φαίνεται σε πρόσφατες περιπτώσεις.

8. Πώς αλλάζει η αγορά;

Ως επί το πλείστον, έχει ψηφιοποιηθεί και έχουν δημιουργηθεί διαδικτυακές πλατφόρμες για την αυτοματοποίηση της διαχείρισης συναλλαγών, αντικαθιστώντας το χάος των υπολογιστικών φύλλων που ενημερώνονται χειροκίνητα, των τηλεφωνικών κλήσεων, των email και των φαξ. Η VC Trade είναι η μεγαλύτερη, με σημαντικούς διοργανωτές, όπως η BayernLB και η Helaba να χρησιμοποιούν το σύστημα, ενώ ένα ζεύγος πτερυγίων έχει αναλάβει ακόμη και ρόλο βιβλίου. Η αγορά Schuldschein είναι ένας ισχυρός υποστηρικτής της βιώσιμης χρηματοδότησης, αναπτύσσοντας καινοτόμες δομές για την προώθηση της ανάπτυξης. Οι συναλλαγές Schuldschein με όρους που συνδέονται με τους στόχους βιωσιμότητας των δανειοληπτών προβλέπεται να αυξηθούν στο 50% της αγοράς το 2023 από υψηλό ρεκόρ περίπου 37% το 2022.

Περισσότερες ιστορίες όπως αυτή είναι διαθέσιμες στο bloomberg.com