Πολλοί μάνατζερ ένιωθαν αδύναμοι να το παλέψουν: έπρεπε να επενδύσουν χρήματα στη δουλειά, γιατί το να κάθονται σε μετρητά δεν θα κάνει τίποτα.
Καθώς τα εξαιρετικά φθηνά χρήματα τροφοδότησαν ένα ξέφρενο κυνήγι κέρδους, οι επενδυτές χρέους που διεκδικούσαν μερίδιο νέων συμφωνιών δέχονταν όλο και πιο αδύναμες εξασφαλίσεις στις δανειακές τους συμβάσεις. Πρόκειται για εγγυήσεις και εγγυήσεις που βοηθούν τους δανειστές να πάρουν τα χρήματά τους πίσω όταν οι εταιρείες με υπερβολική μόχλευση αντιμετωπίζουν προβλήματα. Ήρθε η ώρα να αρχίσετε να μετανιώνετε για αυτή τη συμπεριφορά. Η άνοδος των επιτοκίων και η οικονομική επιβράδυνση ασκούν πίεση στις ταμειακές ροές πολλών εταιρειών. Τα προβλήματα αναχρηματοδότησης του χρέους και οι περίπλοκες προπονήσεις είναι πιθανώς προ των πυλών.
Υπάρχει μια δυναμική εδώ γνωστή από οποιαδήποτε οικονομική φούσκα: όταν τα χρήματα είναι άφθονα και ο ανταγωνισμός για περιουσιακά στοιχεία είναι υψηλός, οι επενδυτές καταλήγουν να περιορίζονται. Ένας τρόπος που το κάνουν αυτό είναι να υποθέσουν ότι κάποιος ενεργεί προς το συμφέρον του, ενώ στην πραγματικότητα αυτός ο κρίκος στην αλυσίδα εφοδιασμού για μια καυτή επένδυση μπορεί να μην κάνει κάτι τέτοιο.
Σύμφωνα με αναλυτικό ρεπορτάζ του Bloomberg News, ο ρόλος των δικηγόρων έχει αποδειχθεί νέο πρόβλημα στην αγορά δανεισμού ιδιωτικών μετοχών. Καθώς εταιρείες όπως η Kirkland & Ellis με έδρα το Σικάγο άρχισαν να κυριαρχούν στην αγορά, εισήγαγαν πιο επιθετικούς συμβατικούς όρους για τους πελάτες τους σε private equity και μάλιστα απέκτησαν την εξουσία να διορίζουν δικηγόρους για να εκπροσωπούν τους δανειστές στις οικονομικές διαπραγματεύσεις.
Οι ρυθμιστικές αρχές της αγοράς στο Ηνωμένο Βασίλειο και αλλού ερευνούν πρακτικές σε αγορές χρέους με μόχλευση, συμπεριλαμβανομένων ορισμένων τακτικών που χρησιμοποιούν οι δικηγόροι, σύμφωνα με έκθεση του Bloomberg. Ορισμένες από αυτές τις τακτικές έχουν κάνει τη διαδικασία διαπραγμάτευσης και πώλησης δανείων ταχύτερη και πιο αποτελεσματική για όλους τους εμπλεκόμενους, αλλά με κόστος οι επενδυτές να χάσουν την εξουσία τους έναντι της δέουσας επιμέλειας.
Η διάβρωση των προτύπων δανεισμού στην πρόσφατη έκρηξη δεν ήταν απλώς μια αποδυνάμωση των παραδοσιακών συμφωνιών, αν και οι λεγόμενες μη δεσμευτικές συμβάσεις έχουν γίνει ακόμη πιο διαδεδομένες από ό,τι στην περίοδο πριν την πιστωτική κρίση του 2007-2008. Έχουν επίσης εμφανιστεί νέα εγκλήματα κατά της σύνεσης, όπως η βάση των αξιολογήσεων χρηματοοικονομικής υγείας σε πιο ελκυστικές, pro-forma εκδοχές εταιρικών κερδών ή ο σχεδιασμός συμβατικών κερκόπορτων μέσω των οποίων θα μπορούσαν να αφαιρεθούν πολύτιμα επιχειρηματικά περιουσιακά στοιχεία από τους δανειστές. (Το τελευταίο έκανε την επωνυμία ρούχων J. Crew ψευδώνυμο για την πρακτική.)
Ίσως οι διαχειριστές επενδύσεων δεν είχαν πολλές επιλογές, ή ίσως είναι μια αποποίηση ευθύνης. Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που τελικά διατηρεί πάρα πολλά μετρητά θα έχει χαμηλότερες επιδόσεις από τα πλήρως επενδυμένα ομοτίμους του, τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα. Μια υποχρέωση εξασφαλισμένου δανείου που περιέχει πάρα πολλά μετρητά θα δυσκολευτεί να πληρώσει τόκους για το χρέος που χρηματοδοτεί αυτά τα δομημένα επενδυτικά οχήματα. Είτε έτσι είτε αλλιώς, είναι ένα κλασικό πρόβλημα αντιπροσωπείας: μια σύγκρουση μεταξύ, αφενός, των τελικών επενδυτών στα κεφάλαια ή των οχημάτων που αγοράζουν τα δάνεια και, αφετέρου, αυτών των διαχειριστών κεφαλαίων και των CLO. Όταν ένας μάνατζερ αναγκάζεται να αγοράσει όσα περιουσιακά στοιχεία μπορεί να πάρει στα χέρια του, δεν μπορεί να ενεργήσει πλήρως προς το συμφέρον των επενδυτών ότι στο τέλος της γραμμής είμαστε εσείς και εγώ μέσω των συντάξεων, των αμοιβαίων κεφαλαίων ή των ασφαλιστών μας.
Χρειάστηκε λίγος χρόνος για να συνειδητοποιήσουν οι επενδυτές πόση δύναμη έχουν αποκτήσει οι δικηγόροι στις αγορές δανεισμού με μόχλευση, αλλά η συγκέντρωση επιρροής είναι συνηθισμένη στις καυτές αγορές. Στην έκρηξη στις ΗΠΑ στα ενυπόθηκα δάνεια υψηλού κινδύνου και στη δομημένη χρηματοδότηση πριν από το κραχ του 2008, οι επενδυτές θεωρούσαν συχνά την έγκριση των αξιολογήσεων ως σημάδι ότι η συμφωνία ήταν καλή. Αυτή η συντόμευση κατέληξε σε καταστροφή, για να το θέσω ήπια. Κατά τη διάρκεια της έκρηξης του Διαδικτύου στα τέλη της δεκαετίας του 1990 ή της έκρηξης των κρυπτονομισμάτων των τελευταίων ετών, το να δεις έναν άλλο καθιερωμένο επενδυτή να υποστηρίζει το πιο πρόσφατο ήταν αρκετό για να κάνει πολλούς άλλους να πηδήξουν χωρίς να κοιτάξουν άλλο.
Υπάρχουν περιπτώσεις όπου μια τέτοια εμπιστοσύνη αποδίδει. Όταν ο Warren Buffett υποστήριξε τράπεζες και ασφαλιστικές εταιρείες που ταλαιπωρούνταν κατά τη διάρκεια της παγκόσμιας οικονομικής κρίσης, η εμφάνισή του ήταν ένα πιστευτό μήνυμα. Ομοίως, η ασφαλιστική αγορά του Lloyd’s του Λονδίνου λειτουργεί εδώ και δεκαετίες με βάση την αρχή ότι ο κύριος ασφαλιστής αξιολογεί σύνθετους κινδύνους και άλλοι (οι οποίοι είναι ειδικοί σε διάφορους τύπους κινδύνου) εγγράφονται σε κεφάλαια με βάση τη γνώμη του ηγέτη. Κανένα παράδειγμα δεν είναι εγγυημένο ότι θα προστατεύσει από την απώλεια, αλλά τουλάχιστον είναι λογικό.
Οι επενδυτές πρέπει να είναι πολύ προσεκτικοί σε ποιους εμπιστεύονται και σε ποιους επιτρέπουν να συγκεντρώσουν εξουσία στις επιλογές τους σε οποιαδήποτε αγορά, ειδικά κατά τη διάρκεια μιας άνθησης. Τώρα που η μόχλευση χρηματοδότησης τραυλίζει, ορισμένοι επενδυτές δανείων αρχίζουν να προσλαμβάνουν δεύτερους σκιώδεις δικηγόρους για να φροντίσουν τα συμφέροντά τους.
Το πραγματικό μάθημα από όλα αυτά είναι ότι οι έμποροι πρέπει να κάνουν τη δουλειά τους όσο το δυνατόν περισσότερο ή τουλάχιστον να φροντίζουν να ακολουθούν κάποιον που είναι σίγουρο ότι θα την κάνει σωστά.
Περισσότερα από τη γνώμη του Bloomberg:
• Οι συγχωνεύσεις και εξαγορές των ΗΠΑ είναι ένα καυτό θέμα, υπό την προϋπόθεση ότι οι αγοραστές μπορούν να το αντέξουν οικονομικά: Chris Hughes
• Οι τράπεζες πρέπει να ανησυχούν για τις σκιώδεις τράπεζες: Paul J. Davies
• Τα Roaring Twenties τελείωσαν. Reality Time: Lionel Laurent
Αυτή η στήλη δεν αντικατοπτρίζει απαραίτητα τη γνώμη των συντακτών ή του Bloomberg LP και των ιδιοκτητών του.
Ο Paul J. Davies είναι αρθρογράφος του Bloomberg Opinion που καλύπτει τραπεζικά και χρηματοοικονομικά. Προηγουμένως, ήταν ρεπόρτερ της Wall Street Journal και των Financial Times.
Περισσότερες ιστορίες όπως αυτή είναι διαθέσιμες στο bloomberg.com/opinion