1. Για τι είδους χρήματα μιλάμε;
Συνήθως, οι εργασίες της Fed και παρόμοιων κεντρικών τραπεζών παράγουν κάποιο καθαρό εισόδημα από τους τόκους που λαμβάνουν για ομόλογα και άλλα περιουσιακά στοιχεία που κατέχουν. Στη συνέχεια, η Fed τα μεταφέρει στο Υπουργείο Οικονομικών. Όταν ο ισολογισμός του αυξάνεται ως αποτέλεσμα του QE, αυξάνονται και τα κέρδη του, παρόλο που τα ομόλογα που αγόραζε προσέφεραν πολύ χαμηλά επιτόκια. Το 2021, η Fed έστειλε 109 δισεκατομμύρια δολάρια στο τμήμα. Αλλά αυτή η ροή σταμάτησε τον Σεπτέμβριο του 2022, όταν οι δραστηριότητες της Fed στην πραγματικότητα άρχισαν να χάνουν χρήματα. Τον Φεβρουάριο του 2023, το μη κομματικό Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου προέβλεψε ότι οι δαπάνες της Ομοσπονδιακής Τράπεζας θα υπερέβαιναν τα έσοδά της έως το 2024. Οι κεντρικές τράπεζες της Ευρωζώνης αντιμετωπίζουν παρόμοια κατάσταση. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα απέφυγε ζημία πέρυσι μόνο μετά την αποδέσμευση ορισμένων αποθεματικών κινδύνου, και τα οικονομικά των εγχώριων ομολόγων της – που έχουν κάνει το μεγαλύτερο μέρος των αγορών ομολόγων τους τα τελευταία χρόνια – παλεύουν επίσης με ελλείψεις.
Σε τελική ανάλυση, αυτό είναι ένα υποπροϊόν των αυξήσεων των επιτοκίων που εισήγαγε πέρυσι η Fed και άλλες κεντρικές τράπεζες. Αλλά πρώτα, θυμηθείτε πότε αγόρασαν αυτά τα ομόλογα. Η Fed πίστωσε τις τράπεζες που πούλησαν τα ομόλογα με αυτό το ποσό μετρητών. Οι λογιστικοί κανόνες εκείνη την εποχή απαιτούσαν τη δημιουργία υποχρέωσης που αντιστοιχεί σε αυτά τα νέα τραπεζικά περιουσιακά στοιχεία, έτσι η Fed διέθεσε το κατάλληλο ποσό αποθεματικών στις τράπεζες, που κατατέθηκαν στη Fed. Όπως οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες αυτές τις μέρες, η Fed πληρώνει τόκους σε αυτό που αποκαλεί «υπερβολικά αποθεματικά» — χρήματα που οι τράπεζες έχουν καταθέσει στη Fed που υπερβαίνουν τα ρυθμιστικά ελάχιστα. Καθώς η Fed αύξησε τα επιτόκια για να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό, αυξήθηκαν και οι τόκοι σε αυτά τα αποθεματικά – ένα κόστος που πλέον υπερτερεί των τόκων που κερδήθηκαν από τα ομόλογα χαμηλής απόδοσης που αγόρασε η Fed τα προηγούμενα χρόνια. Το ίδιο συνέβη με τα 5 τρισεκατομμύρια ευρώ (5,3 τρισεκατομμύρια δολάρια) σε κρατικά ομόλογα που αγοράστηκαν στη ζώνη του ευρώ. Αυτές οι τράπεζες πληρώνουν τόκους στα αποθεματικά με το τρέχον επιτόκιο της ΕΚΤ 2,5%, αλλά λαμβάνουν κατά μέσο όρο μόνο 0,5% επί των ομολόγων στον ισολογισμό τους.
3. Άρα η Fed έχει γίνει βασικά ο οργανισμός αποταμίευσης και δανείων της δεκαετίας του 1980;
Η κατάσταση έχει κάποιες ομοιότητες. Βασικά, η Fed δανείστηκε βραχυπρόθεσμα και μακρά. Και, όπως η S&L εκείνες τις μέρες, πληρώνει περισσότερα για τις καταθέσεις που σταθμεύουν σε αυτήν παρά κερδίζει από τις επενδύσεις που γίνονται. Αλλά για τη Fed, όλα ήταν εντελώς τυχαία. Δεν έψαχνε συγκεκριμένα για ένα σύντομο δάνειο, ήταν απλώς ένας μηχανικός με τον οποίο δούλευε το QE. Σκοπός του ήταν να στηρίξει την οικονομία σε περιόδους μεγάλης έντασης.
4. Δεν μπορεί η Fed απλώς να σταματήσει να πληρώνει στις τράπεζες τόκους για αυτά τα αποθεματικά;
Εάν συνέβαινε αυτό, αυτά τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα θα διέθεταν τα χρήματά τους σε επενδύσεις με καλύτερη απόδοση. Το πρόβλημα είναι ότι μια τέτοια εισροή χρημάτων θα οδηγούσε τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια προς τα κάτω, και αυτό θα ήταν αντίθετο με την εκστρατεία της Fed να περιορίσει τον πληθωρισμό αυξάνοντας τα επιτόκια. Και πάλι, από την πλευρά της Fed, οι λειτουργικές ζημίες είναι τυχαίες. Η εντολή που έλαβε από το Κογκρέσο ήταν να εξασφαλίσει σταθερές τιμές και να μεγιστοποιήσει την απασχόληση. Δεν του είπαν να βγει και να κερδίσει πολλά χρήματα και να τα δώσει στο Υπουργείο Οικονομικών.
5. Πόσα χρήματα μπορούν να χάσουν οι κεντρικές τράπεζες;
Μεταξύ Μαρτίου και Φεβρουαρίου, η Fed αύξησε το ανώτερο άκρο του εύρους των επιτοκίων-στόχων της από 0,25% σε 4,75%. Σύμφωνα με εκτιμήσεις του Stephen Stanley, επικεφαλής οικονομολόγου της Santander US Capital Markets, εάν αύξηζε τα επιτόκια κατά άλλη μισή ποσοστιαία μονάδα τους επόμενους μήνες, «θα έχανε κάτι περισσότερο από 100 δισεκατομμύρια δολάρια με ετήσιο επιτόκιο». Η ΕΚΤ έπρεπε να χρησιμοποιήσει τα αποθέματά της ύψους 1,6 δισ. ευρώ. Οι εθνικές κεντρικές τράπεζες στη ζώνη του ευρώ θα βιώσουν επίσης απώλειες, καθώς οι αγορές περιουσιακών στοιχείων έχουν πραγματοποιηθεί σε μεγάλο βαθμό μέσω των ισολογισμών τους. Για παράδειγμα, η βελγική κεντρική τράπεζα έχει σηματοδοτήσει πιθανές απώλειες περίπου 9 δισεκατομμυρίων ευρώ έως το 2027.
6. Βλάπτει τις κεντρικές τράπεζες;
Οι απώλειες δεν έχουν λειτουργικό αντίκτυπο στη διαμόρφωση της νομισματικής πολιτικής. Αυτό σημαίνει ότι οι κεντρικές τράπεζες δεν πρόκειται να μειώσουν τα επιτόκια για να αποφύγουν ζημιές. Δεν χρειάζεται πάντα να πληρώνουν προκαταβολικά. Για παράδειγμα, όταν η Fed αρχίσει να πραγματοποιεί και πάλι κέρδη, αυτά τα χρήματα θα χρησιμοποιηθούν αρχικά για την κάλυψη συσσωρευμένων ζημιών, οι οποίες ονομάζονται αναβαλλόμενα περιουσιακά στοιχεία του δημοσίου. Η CBO εκτιμά ότι θα χρειαστεί μέχρι το 2027 για να ανακάμψει η Fed. Ωστόσο, υπάρχει πάντα η πιθανότητα επικριτές από την πολιτική ή την ευρύτερη δημόσια σφαίρα να προσπαθήσουν να τα χρησιμοποιήσουν για να δυσφημήσουν τις ενέργειες της Fed, είτε πρόκειται για τρέχουσες αυξήσεις επιτοκίων είτε για παλαιότερη πολιτική QE. Ομοίως, αυτή η προοπτική έχει κάνει ορισμένους αξιωματούχους της ΕΚΤ και των ευρωπαϊκών τραπεζών να ανησυχούν για το φως που θα μπορούσε να ρίξει στις χρηματοοικονομικές υδραυλικές συνθήκες της περιοχής και τις πιθανές δημοσιονομικές επιπτώσεις. Αλλά η Τράπεζα Διεθνών Διακανονισμών, η οποία είναι ένα είδος κεντρικής τράπεζας για τις κεντρικές τράπεζες, επιμένει ότι τέτοιες απώλειες δεν έχουν σημασία, ότι οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να λειτουργούν με αρνητικά ίδια κεφάλαια και ότι δεν μπορούν να χρεοκοπήσουν.
6. Τι σημαίνει αυτό για το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ;
Ο λογαριασμός του Υπουργείου Οικονομικών στη Fed που χρησιμοποιεί για να πραγματοποιεί ομοσπονδιακές πληρωμές δεν λαμβάνει πλέον τα σημαντικά εμβάσματα από τη Fed που χρησιμοποιούσε στο παρελθόν. Δεδομένου ότι αυτά τα εμβάσματα στην πραγματικότητα πήγαν για να εξοφλήσουν τις κρατικές υποχρεώσεις, η μείωση σημαίνει ότι το Υπουργείο Οικονομικών πρέπει να εκδώσει περισσότερο χρέος. Αυτό είναι ένα ιδιαίτερο πρόβλημα αυτή τη στιγμή, επειδή το Υπουργείο Οικονομικών έπληξε το νόμιμο ανώτατο όριο χρέους των 31,4 τρισεκατομμυρίων δολαρίων τον Ιανουάριο, αναγκάζοντάς το να καταφύγει σε ειδικούς λογιστικούς ελιγμούς για να δώσει περιθώρια για να συνεχίσει να πληρώνει τις ομοσπονδιακές του υποχρεώσεις. Η έλλειψη εμβασμάτων από τη Fed σημαίνει ότι υπάρχει λιγότερος χώρος για αυτό.
7. Πες μου περισσότερα για το θέμα «χωρίς δωρεάν γεύμα».
Υπήρχαν εκείνοι που υποστήριξαν ότι η ποσοτική χαλάρωση θα ήταν ουσιαστικά δωρεάν, επειδή αφορούσε χρήματα που μόλις είχαν κερδίσει οι κεντρικές τράπεζες. Δεν σκέφτηκαν τις πληρωμές που έκανε η Fed. Είναι καλύτερα να σκεφτούμε το Υπουργείο Οικονομικών και τη Fed μαζί ως ένα ίδρυμα συνδυασμένου δανεισμού. Όπως το Υπουργείο Οικονομικών πληρώνει τόκους στους κατόχους ομολόγων, η Fed πληρώνει τόκους στις τράπεζες. Το QE συνίστατο μόνο στην αλλαγή του πληρωτή.
— Με τη βοήθεια του Alexander Weber.
Περισσότερες ιστορίες όπως αυτή είναι διαθέσιμες στο bloomberg.com