Home Επιχειρήσεις Το Ηνωμένο Βασίλειο είναι πολύ φθηνό για να το αγνοήσουν οι μικροεπενδυτές

Το Ηνωμένο Βασίλειο είναι πολύ φθηνό για να το αγνοήσουν οι μικροεπενδυτές

0
44

Αν είχα εκατό λίρες για κάθε φορά τα τελευταία χρόνια που διάβασα -ή εν προκειμένω- έγραφα- έναν τίτλο που ανακοινώνει ότι οι βρετανικές μετοχές είναι φθηνές (“Bargain UK!”), μάλλον δεν θα έπρεπε να το σκεφτώ πια. Θα ήμουν στις Μπαχάμες.

Αλλά το γεγονός ότι είναι έτσι για πολύ καιρό δεν το κάνει λιγότερο αληθινό.

Το Ηνωμένο Βασίλειο φαίνεται παράξενα φθηνό από κάθε άποψη, ειδικά σε σύγκριση με τις ΗΠΑ. Η αναλογία μελλοντικής τιμής προς κέρδη για τον δείκτη FTSE All-Share είναι περίπου 10x. Είναι το ίδιο για τον FTSE 100, ελαφρώς χαμηλότερο για τον δείκτη FTSE SmallCap και μόνο ελαφρώς υψηλότερο για τον FTSE 250. Συγκρίνετε το τρέχον P/E του Ηνωμένου Βασιλείου με το διάμεσο των τελευταίων 15 ετών, λέει ο Duncan Lamont της Schroders, και θα δείτε ότι είναι με έκπτωση περίπου 20%.

Κοιτάξτε τις Ηνωμένες Πολιτείες, είναι μια διαφορετική ιστορία. Η αγορά των ΗΠΑ διαπραγματεύεται περίπου 18 φορές κέρδη συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και διαπραγματεύεται με premium 14% στο Ηνωμένο Βασίλειο. Η διαφορά απόδοσης είναι επίσης τεράστια. Μπορείτε να λάβετε 4,5% εδώ σε ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών σε λογικές τιμές. Στις ΗΠΑ μπορείτε να πάρετε λιγότερο από 2% σε ένα ακόμα αρκετά ακριβό πορτοφόλι.

Είναι αλήθεια ότι το Ηνωμένο Βασίλειο ήταν εδώ και πολύ καιρό μια αγορά πολύ υψηλότερου εισοδήματος από τις ΗΠΑ, αλλά όπως παρατήρησαν οι αναλυτές της Berenberg, αυτή η σχετική μερισματική απόδοση εξακολουθεί να είναι «στο κορυφαίο τέλος της 50χρονης ιστορίας του». Μπορείτε να θεωρήσετε ότι η διαφορά είναι απολύτως φυσιολογική: οι περισσότεροι συμμετέχοντες στην αγορά θα σας πουν ότι οι ΗΠΑ διαπραγματεύονται πάντα με premium. Πάντα υπήρχε, πάντα θα είναι.

Είναι θυμωμένοι. Πηγαίνετε 30 χρόνια πίσω και θα δείτε ότι η σχέση ξεκίνησε μόνο στα τέλη της δεκαετίας του 1980.

Ωστόσο, το παρελθόν είναι παρελθόν και μπορεί να φαίνεται προφανές γιατί το Ηνωμένο Βασίλειο διαπραγματεύεται τώρα με τεράστια έκπτωση. Είναι ζοφερό εκεί – υπάρχουν απεργίες και υψηλοί φόροι, και υψηλές κρατικές δαπάνες (αν και δεν αρκούν για να σταματήσουν τις απεργίες). Ρίξτε τον εαυτό σας σε μια παγκόσμια ύφεση με την επικάλυψη του Brexit και προφανώς η κόλαση που είναι η σύγχρονη Βρετανία είναι φθηνή για κάποιο λόγο.

Έπειτα, υπάρχει το γεγονός ότι το χρηματιστήριο του Ηνωμένου Βασιλείου είναι παλιό, παλιό, παλιό – βουλωμένο όχι από την αμερικανική τεχνολογία αλλά από τράπεζες, ασφαλιστικές εταιρείες, πετρέλαιο, φυσικό αέριο, άνθρακα και εξόρυξη. Άθλια πολιτική, άθλια οικονομία και καμία νοοτροπία ανάπτυξης. Ποιος θα ήθελε να έρθει σε επαφή με αυτό το χάος της αγοράς;

Ωστόσο, υπάρχει ένα πρόβλημα με αυτή την απλή εξήγηση. Όλες οι φρίκη υποδηλώνουν ότι οι αναλογίες P/E στο Ηνωμένο Βασίλειο είναι χαμηλές, καθώς μπορείτε να περιμένετε μια ελαφρά αύξηση από το Ηνωμένο Βασίλειο. Ωστόσο, κοιτάξτε την πραγματική ανάπτυξη και είναι σαφές ότι βαθμολογείται διαφορετικά από ό,τι στον υπόλοιπο κόσμο.

Ας προχωρήσουμε στις γενναίες προσπάθειες του Simon French της Panmure Gordon, ο οποίος πέρασε το μεγαλύτερο μέρος των τελευταίων ετών εμβαθύνοντας σε αυτό που αποκαλεί «την επίμονη υποτίμηση των εισηγμένων στο Ηνωμένο Βασίλειο εταιρειών». Κοιτάξτε τις αναλογίες τιμής προς ανάπτυξη, λέει, και θα δείτε ότι είναι σταθερά χαμηλότερες στις περισσότερες βιομηχανίες του Ηνωμένου Βασιλείου από ό,τι στις ΗΠΑ και την ΕΕ. Δεν είναι ότι δεν υπάρχει ανάπτυξη, αλλά ότι η ανάπτυξη στο Ηνωμένο Βασίλειο εκτιμάται λιγότερο από την ανάπτυξη αλλού.

Τι μπορεί να εξηγήσει αυτό; Ο French εξέτασε δύο πιθανότητες. Πρώτον, οι βρετανικές εταιρείες υποφέρουν από έλλειψη καλών πράξεων – γι’ αυτό οι βαθμολογίες ESG στο τέλος του γύρου είναι χαμηλότερες από ό,τι σε άλλες χώρες. Μπορεί να υπάρχει κάτι σε αυτό: ο French διαπιστώνει ότι οι εταιρείες με υψηλότερες βαθμολογίες ESG έχουν ένα μικρό ασφάλιστρο για ένα δεδομένο επίπεδο αύξησης των κερδών. Αλλά αυτό, στην καλύτερη περίπτωση, μπορεί να εξηγήσει μόνο ένα μικρό μέρος της έκπτωσης.

Ένα πράγμα που εξηγεί περισσότερο είναι η ρευστότητα. Στο Ηνωμένο Βασίλειο είναι «λεπτό» σε σύγκριση με τις ΗΠΑ και την Ευρώπη. Ο French διαπίστωσε ότι ο μέσος ημερήσιος όγκος στις μεγαλύτερες εταιρείες της Βρετανίας σε μια περίοδο 30 ημερών πέρυσι ήταν 11 εκατομμύρια δολάρια την ημέρα – με μόνο το ένα τρίτο να βλέπει περισσότερα από 5 εκατομμύρια δολάρια την ημέρα. Στην ΕΕ και στις ΗΠΑ, τα στοιχεία αυτά ήταν 95 εκατ. USD και 443 εκατ. USD ημερησίως, αντίστοιχα.

Αυτό έχει σημασία για τον απλό λόγο ότι πολλοί μεγάλοι θεσμικοί επενδυτές σε όλο τον κόσμο εργάζονται με αυτοεπιβαλλόμενα όρια ρευστότητας. Εάν δεν είναι σίγουροι ότι μπορούν να εισέλθουν και να βγουν από τις συναλλαγές αρκετά γρήγορα χωρίς να μετακινήσουν υπερβολικά την τιμή, δεν θα συμμετάσχουν καθόλου. Επομένως, μπορεί να μην έχει σημασία πόσο φθηνές ή ελκυστικές είναι οι βρετανικές μετοχές, οι μεγάλες εταιρείες δεν θα έρθουν για να κερδίσουν τις μετοχές τους.

Πράγματι, ο French διαπιστώνει ότι όσο πιο ρευστή είναι μια εταιρεία, τόσο περισσότερο αποτιμάται η αύξηση των κερδών ανά μετοχή της. Ωστόσο, ακόμη και αυτό δεν εξηγεί ολόκληρη την έκπτωση. Ο French λέει ότι δεν υπάρχουν «αδιάψευστα στοιχεία που να βάλουν τέλος στην ιστορία αποτίμησης του Ηνωμένου Βασιλείου». Αυτό που έχουμε είναι «ανεπαρκές για μια ορισμένη απόσταση».

Αυτά είναι φανταστικά νέα για τους επενδυτές. Το χρηματιστήριο κάνει συχνά το μεγαλύτερο μέρος της δουλειάς για εμάς—τα πράγματα που είναι φθηνά είναι φθηνά για κάποιο λόγο και μπορούμε να δούμε ποιος είναι ο λόγος. Αλλά μερικές φορές δεν υπάρχει λόγος που να εξηγεί πλήρως τη φθηνότητα. Τότε, και μόνο όταν, όπως το έθεσε ο αείμνηστος διαχειριστής κεφαλαίων Ian Rushbrook, «η ανωμαλία γίνεται ευκαιρία».

Λοιπόν, εδώ είμαστε. Με μια ανωμαλία που όλο και περισσότερο μοιάζει με μια πολύ καλή ευκαιρία – ιδιαίτερα καλή για τους ιδιώτες επενδυτές. Γιατί; Επειδή οι μεμονωμένοι έμποροι δεν χρειάζεται να σημειώσουν τα πλαίσια ESG και ρευστότητας πριν αγοράσουν (οι συναλλαγές μας δεν αλλάζουν τις αγορές). έχουμε λιγότερους χρονικούς περιορισμούς. και επειδή κρινόμαστε μόνο από τον εαυτό μας, δεν χρειάζεται να ανησυχούμε για το τι μπορεί να προκαλέσει αλλαγή. Το μόνο που έχουμε να κάνουμε είναι να ρωτήσουμε αν αυτό που αγοράζουμε δεν είναι πολύ φθηνό και αν παίρνουμε αρκετά μερίσματα για να περιμένουμε να αλλάξει αυτό.

Και εδώ είναι η απάντηση: υπάρχει και είμαστε.

Περισσότερα από τη γνώμη του Bloomberg:

• Ξεχάστε όσα μάθατε για τις επενδύσεις τα τελευταία 20 χρόνια: Merryn Somerset Webb

• Οι μεταρρυθμίσεις της Βρετανίας θα αφήσουν 800 λόρδους που κλαίνε;: Therese Raphael

• Αντίο, Big Bang: Οι μεταρρυθμίσεις στο Ηνωμένο Βασίλειο είναι μια άσκηση στο πολιτικό θέατρο: Paul J. Davies

Αυτή η στήλη δεν αντικατοπτρίζει απαραίτητα τη γνώμη των συντακτών ή του Bloomberg LP και των ιδιοκτητών του.

Η Merryn Somerset Webb είναι αρθρογράφος του Bloomberg Opinion που καλύπτει προσωπικά οικονομικά και επενδύσεις. Προηγουμένως, ήταν η αρχισυντάκτρια του MoneyWeek και συντάκτρια στους Financial Times.

LEAVE A REPLY

Please enter your comment!
Please enter your name here