Όταν η Fed είναι ύποπτη για μπλόφα, έχει πρόβλημα –

Σχόλιο

Την Τετάρτη, ο πρόεδρος της Federal Reserve Jerome Powell ανακοίνωσε την αναμενόμενη αύξηση των επιτοκίων της τράπεζας κατά 25 μονάδες βάσης και επανέλαβε ότι θα χρειαστούν «συνεχείς αυξήσεις» για να τεθεί υπό έλεγχο ο πληθωρισμός. Οι επενδυτές δεν είναι πεπεισμένοι. Μάλιστα, αν ήθελες να είσαι σκληρός για την αντίδραση των αγορών στη δήλωση του Πάουελ, θα έλεγες ότι του γελούσαν στα μούτρα.

Οι τιμές των μετοχών και των ομολόγων αυξήθηκαν μετά την είδηση, με τα πιο επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία να έχουν ιδιαίτερα καλή απόδοση. Όπως έχουν σημειώσει πολλοί αναλυτές, οι επενδυτές στοιχηματίζουν ξεκάθαρα ότι η Fed δεν θα κάνει αυτό που λέει. Το ενδιαφέρον ερώτημα είναι εάν αυτό έχει σημασία – και η απάντηση σε αυτό εξαρτάται από ένα άλλο ερώτημα: γιατί δεν πιστεύουν τη Fed;

Υπάρχουν (τουλάχιστον) τρεις πιθανότητες. Ο Πάουελ αναφέρθηκε στον πρώτο στα σχόλιά του μετά την ανακοίνωση των επιτοκίων: Αυτή είναι μια άμεση διαφωνία ως προς το πού πηγαίνει η οικονομία. «Δεν πρόκειται να πείσω τον κόσμο να κάνει διαφορετική πρόβλεψη», είπε. «Αλλά η πρόβλεψή μας είναι ότι θα χρειαστεί λίγος χρόνος και λίγη υπομονή και ότι θα πρέπει να διατηρήσουμε υψηλότερα ποσοστά για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα».

Αν είναι απλή διαφωνία, κανένα πρόβλημα. Εάν οι ιδιώτες μετεωρολόγοι πιστεύουν ότι ο πληθωρισμός θα μειωθεί ταχύτερα από ό,τι αναμένει η Fed και αποδειχθούν σωστοί, θα έχουν επίσης δίκιο ότι το “υψηλότερο για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα” δεν θα πραγματοποιηθεί. Η Fed θα εγκαταλείψει περαιτέρω αυξήσεις και θα αρχίσει να σκέφτεται για περικοπές νωρίτερα. Τα δεδομένα έχουν αλλάξει, θα πει, άρα αλλάξαμε τα σχέδιά μας. Ποιος θα είχε αντίρρηση;

Η δεύτερη πιθανότητα είναι πιο άβολη. Ας υποθέσουμε ότι τόσο η Fed όσο και οι αγορές συμφωνούν ότι χρησιμοποιεί τα σχόλιά της για τα μελλοντικά επιτόκια ως μέσο για να καταστείλει τη ζήτηση – αλλά εξακολουθεί να διαφωνεί για την κατεύθυνση της οικονομίας. Εδώ προκύπτει το πρόβλημα: η πολιτική της Fed δεν λειτουργεί επειδή η καθοδήγηση προς τα εμπρός είναι αναποτελεσματική. Εάν δεν πιστεύετε στο “υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα”, τα επιτόκια θα πρέπει να είναι υψηλότερα τώρα για να παρέχουν αυτό που η Fed πιστεύει ότι απαιτείται για τον περιορισμό της ζήτησης.

Η τρίτη πιθανότητα επιδεινώνει το πρόβλημα. Όχι μόνο η Fed και οι αγορές διαφωνούν σχετικά με τις οικονομικές προοπτικές, αλλά οι αγορές υποψιάζονται ότι η Fed χρησιμοποιεί άδικα τις κατευθυντήριες γραμμές της για τα επιτόκια. Πολλοί αναλυτές υποθέτουν ακριβώς αυτό – ότι η Fed όχι μόνο κάνει λάθος, αλλά μπλοφάρει. Δυστυχώς, αυτό πιθανότατα οφείλεται στον αυτοκαταστροφικό χαρακτήρα του ενθουσιασμού των αγορών. Οι υψηλές τιμές των περιουσιακών στοιχείων σημαίνουν ευκολότερες οικονομικές συνθήκες και υψηλότερη ζήτηση, η οποία (επιπλέον των ίδιων) απαιτεί υψηλότερα επιτόκια. Επομένως, εάν οι αγορές μπορούν να οδηγηθούν να αναμένουν υψηλότερα επιτόκια, ενδέχεται να μην χρειαστούν υψηλότερα επιτόκια.

Σε αυτό το τρίτο σενάριο, το πρόβλημα δεν είναι μόνο ότι η καθοδήγηση των επιτοκίων δεν λειτουργεί. Το θέμα είναι ότι αμφισβητείται η αξιοπιστία της Fed. Εάν μπορεί εσκεμμένα να παραπλανήσει σχετικά με τις επιτοκιακές του προθέσεις, πού αλλού μπορεί να συσκοτίσει την αλήθεια; Ίσως μια μικρή υπεκφυγή της δέσμευσης για τη σταθερότητα των τιμών θα εξυπηρετούσε επίσης το δημόσιο συμφέρον.

Αυτός είναι ο μεγαλύτερος κίνδυνος να βασίζεσαι τόσο πολύ στις προθέσεις επιτοκίων – θα υπονομεύσει την αξιοπιστία της Fed όπου έχει πραγματικά σημασία. Από μόνη της, η αξιοπιστία των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιτόκια της Fed είναι άσχετη. Οι προβλέψεις του δεν είναι καν πραγματικά προβλέψεις, πολύ λιγότερο υποσχέσεις. ούτε η Fed ούτε κανείς άλλος πιστεύει ότι η κεντρική τράπεζα δεσμεύεται από αυτούς.

Αλλά αν η βάση σε αυτές τις προβλέψεις για την καθοδήγηση της νομισματικής πολιτικής θέτει υπό αμφισβήτηση τη συνολική ακεραιότητα της Fed, η οποία κάνει «μπλόφα», διακυβεύεται κάτι πολύ πιο σημαντικό. Είναι σημαντικό να πιστεύουμε στη δέσμευση της Fed στη σταθερότητα των τιμών – στόχος, όχι μέσο.

Είναι αλήθεια ότι μερικές φορές το μόνο που έχει η κεντρική τράπεζα είναι η μελλοντική καθοδήγηση. Όταν τα επιτόκια είναι στο μηδέν, δεν μπορούν να μειωθούν τόσο εύκολα. Η υπόσχεση του «μηδέν για περισσότερο» είναι τότε η τελευταία λύση. Τώρα, ωστόσο, η Fed μπορεί να αυξήσει ή να μειώσει τα επιτόκια ανάλογα με την εξέλιξη της ζήτησης – κάτι που είναι ιδιαίτερα δύσκολο να προβλεφθεί στις τρέχουσες συνθήκες. Τουλάχιστον υπό αυτή την έννοια, η νομισματική πολιτική έχει επιστρέψει στην κανονικότητα.

Ως εκ τούτου, η Fed θα πρέπει να ανησυχεί λιγότερο για το μελλοντικό βασικό επιτόκιο και να είναι πιο πρόθυμη να χρησιμοποιήσει το τρέχον βασικό επιτόκιο γρήγορα και ευέλικτα για να ανταποκριθεί στις συνθήκες εδώ και τώρα. Εάν κρίνει ότι η ζήτηση εξακολουθεί να είναι πολύ υψηλή, θα πρέπει να αυξήσει το βασικό επιτόκιο σήμερα, όχι σε τρεις ή έξι μήνες από τώρα. Αν δεν ξέρει ποιο θα πρέπει να είναι το επιτόκιο σε τρεις ή έξι μήνες -και δεν ξέρει- τότε όταν τον ρωτάνε για τα σχέδιά του, καλύτερα να αλλάξει θέμα.

Περισσότερα από τη γνώμη του Bloomberg:

• Η Τράπεζα της Αγγλίας θα πρέπει να αυξήσει τα επιτόκια για μια τελευταία φορά: Marcus Ashworth

• Γιατί η Fed πρέπει να αυξήσει τα επιτόκια κατά 50 μονάδες βάσης: Mohamed El-Erian

• Πώς πρέπει να μιλήσει η Federal Reserve για τον πληθωρισμό: συντάκτες

Θέλετε περισσότερες απόψεις του Bloomberg; Εγγραφείτε στο καθημερινό μας ενημερωτικό δελτίο.

Αυτή η στήλη δεν αντικατοπτρίζει απαραίτητα τη γνώμη των συντακτών ή του Bloomberg LP και των ιδιοκτητών του.

Ο Clive Crook είναι αρθρογράφος του Bloomberg Opinion και μέλος της συντακτικής ομάδας των οικονομικών. Προηγουμένως, ήταν αναπληρωτής συντάκτης του The Economist και επικεφαλής σχολιαστής της Ουάσιγκτον για τους Financial Times.

Περισσότερες ιστορίες όπως αυτή είναι διαθέσιμες στο bloomberg.com/opinion

Αφήστε μια απάντηση

Η ηλ. διεύθυνση σας δεν δημοσιεύεται. Τα υποχρεωτικά πεδία σημειώνονται με *